云南锗业 评净利润比上年同期增长
投资要点：
公告预计2010年1-9月实现归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为20%—25%。
低于7月21日原公告的增长30%-50%的幅度。估计公司三季度每股收益在0.11-0.13元之间，低于预期。
三季度业绩低于预期的原因：一是，产品销价仍处于底部徘徊，未明显回升，比预计的售价低10%左右；二是，新聘员工增加及执行新的薪酬政策，使得管理费用增长较大。
目前二氧化锗处于02年开始的第二个长周期下跌周期中。估计随着全球量化宽松货币政策再次启动，年底前价格有望触底*Fan*弹，估计全年锗金属均价为6136元/公斤，二氧化锗价格为3597元/公斤，同比下滑10%，2011-2012年价格持续*Fan*弹。
根据对锗产品价格年底前有望*Fan*弹预期，估计公司四季度业绩有望转好。公司资源自供比例高达80%，每公斤原矿成本20-40 元之间，具有成本*You*势，如果年底前锗价格出现*Fan*弹，公司将成为最大受益者。估计2010年公司锗产品毛利率为55%，其中锗单晶、锗镜 *Pian*、区熔锗锭毛利率都高于总毛利率水平。估计随着产品结构升级，未来两年毛利率将逐年提高1个百分点。
公司业绩对锗价格*Fan*应敏感。锗价每增加10%，EPS增加0.13元，毛利率增加4个点。估计2010、2011年公司EPS为0.61、0.70元，由于公司下修了三季度业绩和前期股价涨幅较大，对公司评级从“推荐”降为“谨慎推荐”。
风险提示：美元大幅升值；国内加息；公司生产经营出现问题。
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